策略摘要

　　原油：总体而言，在俄乌冲突的大背景下，美国原油与成品油出口一定程度缓和了市场缺口，但在欧盟制裁兑现后，SPR不足以支撑美国原油出口增长，因此需要消耗商业库存储备。

　　核心观点

　　■市场分析

　　全球石油库存维持低位，中美原油库存出现分化：从显性库存中可以看出今年以来全球石油库存去化力度大于季节性，但自今年6月份以来出现了反季节性累库存。而从地区来看，主要是美国原油与成品油库存反季节性增加，其他地区库存则没有太大异动。而从卫星库存来看，全球原油库存在6月份之后的去化较为显著，结合显性库存指标，可以看出这轮去库主要体现在非美地区，尤其是中国原油库存在近期的去化速度明显加快，主要得益于民营炼厂开工率在三季度开始快速回升。

　　美国通过增加成品油出口成为全球边际供给者：今年以来美国成品油出口大幅增加，成品油净出口量增加约90万桶/日，出口增量来源是炼厂产量增加以及国内库存消耗(去库力度弱于2021年但远高于5年历史同期)因此，从原油与成品油总体平衡表情况来看，今年1至7月，美国相对于2021年供需基本面偏宽松，但相对于5年历史同期仍旧是相对偏紧，美国通过大幅增加成品油出口量的方式实现了全球边际供给者的角色，但如果没有拜登政府100万桶/日的抛储，美国的供需基本面要比目前情况要紧张得多，具体将表现为原油与成品油商储更大的去化力度。

　　俄乌冲突改变全球石油贸易流向：在伊核谈判难以达成的前提下，叠加当前限产联盟增产困难，欧盟未来较为容易实施俄油替代计划的是：欧洲进一步扩大美国原油进口量，而中国印度加大俄油采购减少中东原油采购，日韩等国减少美国进口增加中东进口。但目前尚不能确定中印能否将150万桶/日的俄油全部吸收，如果不能完全吸收将会在全球范围内产生硬缺口，需要靠库存来填补缺口。

　　■策略

　　中性，宏观因素导致市场波动加大，暂观望，关注四季度布伦特与柴油正套机会

　　■风险

　　下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

（文章来源：华泰期货）